寿险:储蓄险供需两旺,驱动NBV正增超预期
利润:23Q1五家上市险企合计实现归母净利润959.6亿元,同比+68.3%。其中平安、国寿、太保、新华、人保分别同比增长48.9%、78.0%、27.4%、114.8%、230.0%,主要源于2023Q1权益市场表现大幅优于上年同期,且在新金融工具准则下,预计更多资产被归类为FVPL,利润对权益市场弹性更大。平安集团归母营运利润同比-3.4%,寿险及健康险业务同比-2.1%。1)投资情况:长端利率下滑+存量高收益资产到期,上市保险公司净投资收益率普遍下滑。2023Q1国寿、平安、太保净投资收益率分别为3.62%、3.10%、3.20%,分别同比-0.38pct、-0.20pct、-0.80pct,预计源于长端利率下行导致存量固收资产到期后,再配置的资产收益率降低。总投资收益率大幅提升,太保、新华表现优于同业。2023Q1国寿、平安、太保、新华总投资收益率分别为4.21%、3.30%、5.60%、5.20%,分别同比+0.33pct、+1.00pct、+1.60pct、+1.20pct,大幅提升主要受权益市场向好驱动;平安总投资收益率偏低主要源于其在年化投资收益率计算中,仅对存款利息收入、债权型金融资产利息收入和投资性物业租金收入等进行年化处理,造成实质上低估。
寿险:储蓄险供需两旺,驱动NBV正增超预期。1)NBV:预计上市保险公司NBV增速全面转正,V型反转趋势确立,其中平安、国寿、太保NBV分别同比+8.8%、+7.7%、+16.6%,预计主要由储蓄险持续热销驱动新单保费增长带来。2)新单保费:平安、国寿、太保、新华、人保新单保费分别同比+27.9%、+16.6%、-11.9%、-5.2%、+2.5%,太保、新华负增长主要源于公司价值导向下,主动压降了趸交新单规模。3)NBVMargin:平安受储蓄险占比大幅提升影响,同比-3.7pct至20.9%,太保期缴新单占比提升驱动NBVmargin同比+3.0pct至12.1%。4)代理人:渠道改革成效持续显现,量稳质升,其中国寿已率先企稳,环比降幅已收窄至0.9%。
财险:龙头财险COR继续改善,利润集中度预计提升。1)保费:人保、平安、太保财险保费收入分别同比+10.2%、+5.4%、+16.8%,市占率分别同比-0.09pct、-0.79pct、+0.67pct。其中,车险恢复常态增长,人保、平安、太保分别同比+6.5%、+6.2%、+6.0%;非车险增速分化,人保、平安、太保分别同比+12.8%、+3.8%、+27.4%,平安非车险保费低增长预计与主动压缩信保业务有关。2)COR:人保、平安、太保财险综合成本率分别为95.7%、98.7%、98.4%,分别同比-0.9pct、+2.0pct、-1.2pct,人保、太保综合成本率大幅改善预计主要源于公司持续增强业务把控;平安综合成本率提升预计主要由保证险赔付率高企带来,随着经济改善,预计影响将逐步出清。
后续展望:寿险行业长期复苏趋势逐步确立,长、中、短期逻辑兼具。1)长期来看,居民财富由住房资产向金融资产转移是大势所趋,考虑到竞品净值波动较大,预计银行储蓄和储蓄险是低风险偏好资金的主要配置方向,叠加银行存款利率下调,保险长期竞争力凸显。在此背景下,储蓄险销售逻辑为居民存量财富的再配置,长期成长空间广阔。2)中期来看:代理人渠道企稳+银保高增,将为寿险复苏提供支撑。23Q1部分险企,如平安,个险渠道NBV增速转正,是过去几年改革累积效应的结果。转型较早、步伐坚定的公司当前已基本形成目标清晰的客群(较多公司选择聚焦中高产客群),并在“客户导向”下已针对目标客群进行配套的代理人转型、产品创新、机构调整等系列动作,叠加队伍规模有望在今年企稳,预计寿险转型成效将加速释放。3)短期来看:在停售预期下,预计Q2NBV高增长持续。3.5%定价产品切换后,因炒停消耗了部分客户需求,可能会带来后续NBV增速短期放缓。但支撑负债端趋势性修复的长期逻辑未变,并且其他竞品(如储蓄)负债成本亦在下降,储蓄险仍有相对优势,预计下半年NBV仍有望实现平稳过渡,长期进入向上增长轨道。预计Q2平安、国寿、太保、新华、友邦、太平NBV增速分别为20%、12%、23%、8%、24%、15%;H1增速分别为13%、9%、19%、6%、23%、13%,全年增速分别为10%、8%、11%、16%、20%、5%。
投资建议:1)寿险:一季报增强保险公司负债端修复+资产端好转的信心;Q2负债端高增长持续,行业中期向好逻辑亦在逐步确认,叠加经济修复预期,保险板块性行情有望持续。建议重点关注23年负债端增长改善程度较大的低估值标的,中国平安、中国太保、友邦保险,及权益弹性高标的新华保险。2)财险:23年利润弹性充足,有望驱动估值向上修复,建议关注国企改革概念下的低估值标的,具备估值低、利润高增、分红稳定、股息率高(23年预计6%)特征的中国财险,及利润高弹性修复+保险主业保费高增、承保盈利优化+科技能力突出、受益于AI概念的众安在线。
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