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基础材料行业动态点评：国内外政策交织金属价格影响各异

时间：2023-06-17 09:28:40 来源：华泰证券股份有限公司发布者：DN032

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美联储跳过6 月加息但上调加息指引，加息结束或延至23Q4美联储6 月FOMC 决议“跳过”加息，基准利率维持在5.0%-5.25%区间，但点阵图将23 年内剩余加息次数从0 次上调至2 次（合计50 个基点），比市场（彭博）会前预期的7 月最多再加息一次，年底前降息一次明显更鹰派；美加息结束时间或延至23Q4。据23 年6 月15 日华泰宏观《FOMC：跳过6 月加息但上调加息指引》，我们认为7 月加息概率在50%以上。但下半年海外经济可能出现较快减速，美元走强、曲线倒挂等都将进一步收紧金融条件，因此我们认为9 月至12 月加息概率可能略低于50%。

国内政策呵护起步，降息或为一揽子政策“前哨站”6 月央行降息10bp，有助于稳定市场预期；23 年5 月主要经济数据显示消费表现相对好（大件消费以价换量），地产后周期消费仍有拖累，固定资产投资弱于Wind 一致预期；经济数据偏弱或将强化政策期待。据23 年6 月13 日华泰固收《政策呵护起步-兼论降息与5 月金融数据》，经验上，降息往往是一揽子政策的“前哨站”，下半年不排除地产需求端政策、产业政策、消费刺激、财政/准财政工具出台的可能。但以往“经济下行-刺激地产/基建”的模式悄然变化，稳增长政策要兼顾短期增长和长期高质量发展，在变局年代为未来留出空间。市场可能在政策预期与实际力度之间反复博弈。

黄金：美联储超预期偏鹰政策导致金价短期承压，或延长金价震荡整理时间美货币政策超市场预期的偏鹰，对金价短期造成了压制，6 月12 日至15 日LME 金价振幅达到2.36%，而价格较上周收盘价基本持平。此外，据23 年5 月23 日华泰有色《短期平平，或跃于渊》，美国货币政策在结束加息而未进入降息的“过渡期”时，金价或进入震荡行情。据1983-2020 年数据，LME 黄金月均价波动区间约为±5%，且该“过渡期”或延续1 个季度以上，因此美联储加息进程的延缓或也将延长金价震荡整理时间。最后，因为国内外货币政策实施周期的差异，人民币汇率的变化导致23 年1 月4 日至6 月15 日，上期所金价涨幅强于LME 金价涨幅，分别约为8.20%和5.58%。

铜铝：国内外政策变化交织，铜铝价格分化；未来或随季节而动国内呵护政策开启，5 月下旬铜价触底修复上涨幅度明显优于电解铝；5 月25 日 SHFE 铜价触底于63460 元/吨，5 月24 日铝价触底于17550 元/吨，随后随着国内呵护政策启动，截至6 月15 日分别上涨6.9%和5.2%。我们认为造成此差异主要是因为铜下游中电力电网需求占比高，与国内经济相关度更高，而铝与全球经济相关性更高；此外，云南地区在丰水期的复产也对铝价造成了一定承压。当前时间点在国内政策呵护启动和海外经济韧性较强的情景下，6 月虽已进入淡季，但我们认为短期政策预期对商品价格的影响超过基本面；随政策出台后或回归基本面，届时价格或将随淡旺季变化而动。

钢铁：受益于国内政策呵护启动，钢材期货价格阶段性触底进入修复期虽然高频经济数据偏弱，但国内政策呵护的启动，稳定了市场对于经济未来的预期。与国内经济联系较为紧密的钢铁价格在5 月下旬随即企稳，而代表预期和市场情绪的钢材期货主力合约价格也于5 月下旬阶段性触底，截至6月15 日螺纹期货价格较5 月26 日上涨约11%，预示市场情绪得到有效修复。3 月中下旬以来，钢铁需求边际走弱而产量仍居高位，导致钢价下跌和钢厂主动减产，又进一步引发原料价格下跌、成本支撑减弱；直至5 月下旬负反馈循环在低库存、减产和国内政策呵护启动帮助下破局，产业链再次进入利润修复周期。针对修复行情，我们建议更加侧重甄选优质个股。

风险提示：政策实施的不确定性，海外风险不确定性，需求低于预期等。

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