有着“盲盒第一股”之称的潮玩品牌泡泡玛特近日公布了2021年全年财报。财报显示，2021年泡泡玛特实现营收44.9亿元，同比增长78.7%;调整后净利润10.02亿元，同比增长69.6%。

中国商报记者梳理财报发现，泡泡玛特营收增速明显放缓，毛利率净利率均有所下滑。业绩发布后，当日下午开盘港股泡泡玛特迅速下跌，最大跌幅已超8%。成本不断攀升的泡泡玛特，还能讲好IP故事吗?

各项成本持续增加

很明显，泡泡玛特赚钱速度变慢了。

2018年和2019年，泡泡玛特曾以225.49%、227.19%的营收增速笑傲资本市场，但就在2020年，泡泡玛特的营收增速就降到了49.31%。在最新的财报中，2021年泡泡玛特营收增速有所回升，达到78.67%，但仍难重现过去的辉煌。

在2018年至2020年期间，泡泡玛特的毛利率分别为57.92%、64.77%和63.42%。而2021年，泡泡玛特的毛利率降至61.43%。财报认为，毛利率的下降主要是因为泡泡玛特品牌产品的毛利率下降。2021年，泡泡玛特提高了品牌产品的工艺质量，产品工艺愈加复杂，以及2021年原材料成本上涨。

电话会上，泡泡玛特管理层表示，原材料上涨15%，工厂人工上涨10%。2022年公司在供应链花了很多精力，与工厂也进行了沟通，目标是把毛利率控制在61%-63%。

这一点也反馈到了泡泡玛特的产品销售上。2021年4月以后，泡泡玛特推出的多款盲盒产品单价均进行了调整，从59元—99元不等，而此前的盲盒产品销售单价基本上都是59元。

需要注意的是，泡泡玛特的销售成本也在不断上涨。财报显示，2021年泡泡玛特的销售成本为17.32亿元，和2020年的9.19亿元相比，增长了88.4%。其中，商品成本一项由2020年的7.49亿元增加到2021年的14.45亿元，主要原因为销售增加以及商品成本单价增加。同时，由于在线渠道宣传推广的增加，以及活动策划费用增加，销售开支中的“广告及市场费用”也从2020年的9220万元增至2021年的1.58亿元，增长了70.9%。

自主IP青黄不接

自主IP可以说是泡泡玛特的立身之本。IPO上市之初，一年能卖4.56亿元的IP“MOLLY”成为泡泡玛特的IP神话，但同时“一家独大”的销售情况也被市场视为泡泡玛特的未来发展隐患。近年来，泡泡玛特一直在努力避免对“MOLLY”的过度依赖，扶持其他自主IP。如今，泡泡玛特做到了吗?

从2021年的财报来看，泡泡玛特尽力做到了均衡发展，从原本的“Molly”一家独大，到如今的“Molly”“Dimoo”和“SKULLPANDA”三大IP“三足鼎立”。财报显示，2021年，泡泡玛特自有IP收入进一步增长，成为公司最核心的收入来源。从2020年的9.80亿元，上升至2021年的25.87亿元，同比增长164.0%。其自有IP的收入占比由2020年的39.0%增加到2021年的57.6%，主要是由于SKULLPANDA的收入贡献增长，SKULLPANDA如今已经成为了泡泡玛特的第二大IP。

根据财报显示的IP销售数据，已经15岁“高龄”的Molly收入为7.05亿元，增长97.6%;SKULLPANDA收入为5.95亿元，增长1423.8%;Dimoo收入5.67亿元，增长79.8%。

但销售额的增长不代表收入占比的增长。例如Molly的7.05亿元收入，就是泡泡玛特努力“拽”起来的。财报提到，如今泡泡玛特基于Molly这款IP，从2021年6月起发售了9款1000%的MEGA系列产品，共实现收入1.78亿元。而根据泡泡玛特的2021中期业绩公告，截至2021年6月30日，Molly的收入只有2.03亿元，收入占比为11.5%，甚至比Dimoo的2.04亿元还要低。

然而，Molly的收入占比，从2019年的27.1%降至2020年14.2%，又在2021年升至15.7%，Dimoo的收入占比则仅从2020年的12.5%涨至2021年的12.6%，增长仅有0.1%。SKULLPANDA作为新IP，涨势迅猛，被视为最有可能成为泡泡玛特新的IP支柱，但能否重现Molly的辉煌仍是个未知数。

可见，如今的泡泡玛特，新IP尚未成长起来，而老IP已经有了下滑的迹象，呈现青黄不接的状态。

质量售后争议不断

在泡泡玛特的成长过程中，争议一直存在。除了对盲盒这一商品销售形式的争议，涨价、质量、售后等争议也一直存在。

“价格越来越贵，质量却不见有什么提升，我们简直就是被割的‘韭菜’!”潮玩玩家小云告诉中国商报记者，当她看到泡泡玛特盲盒的价格从59元一盒一路涨至最高99元的时候，感觉是“退坑”的时候了。“这么贵还总搞饥饿营销，动不动就缺货，感觉没什么意思了。”

据悉，去年4月，泡泡玛特新品SKULLPANDA熊喵热潮系列发售，盲盒价格从59元涨至69元，同年5月，MOLLY娃娃装侵蚀系列单盒涨价到79元，10月，MOLLY魔力卡卡系列单盒涨到89元，而到今年1月，Molly蒸汽朋克动物机车系列直接涨至99元/盒。

对于涨价，消费者已难以接受，但更无法接受的是商品质量的下降。“最基本的喷涂经常有瑕疵，比如出现黑点或者喷漆不均匀的情况，这在泡泡玛特刚起步的时候是很少的”“涨价可以说是成本上升，但都涨价了商品还能做成这样，感觉泡泡玛特‘没有心’”“甚至能看到不同批次的盲盒，颜色涂装都能有差别，为了买个盲盒还要去研究商品批次，真的就离谱”……多名玩家都告诉记者，泡泡玛特的商品质量问题越来越多，感觉“越来越不值”。

商品质量出现问题，找售后不可避免，但泡泡玛特的售后也存不少争议。“客服态度挺好，但就不解决问题”“明明同一系列还在销售，想要换货却说没备品”“寄回去换货等了几个月了，现在都还没换回来，累觉不爱”……诸如此类的消费者吐槽，在社交平台上并不少见。

财报显示，2021年泡泡玛特的会员数虽有显著增长，复购率却在下降。目前，泡泡玛特注册会员达1958万人，其中新增注册会员1218万人，全年会员贡献销售额占比92.2%，会员复购率56.5%，而2019年会员复购率是58%。

此外，泡泡玛特也面临一些监管问题。今年年初，泡泡玛特与肯德基联名推出99元的Dimoo盲盒套餐，因为隐藏款概率仅为1:72，被中消协批评“饥饿营销”。随后，上海市市场监管局发布了《上海市盲盒经营活动合规指引》，对盲盒划出了红线，鼓励盲盒经营者建立保底机制，通过设定抽取金额上限和次数上限，引导理性消费，避免二级市场过度炒作;并提出盲盒销售不能开展饥饿营销或诱导炒作。这些条例无非是在给盲盒“降温”。

做着兴趣生意的泡泡玛特，随着业务版图的不断扩张，还能讲好新的IP故事吗?