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全球看点：东方证券：美债收益率易下难上港币将脱离弱方保证水平港股或再度迎向上动能

时间：2023-05-05 12:26:56 来源：智通财经发布者：DN032

东方证券发布研究报告称，短期来看，当前由于港元汇率一直处在弱方保证水平，港股估值重心不断下移。中长期视角来看，美联储大概率在5月份最后一次加息之后，本轮加息周期结束，美债收益率易下难上，将缓解当前港币与美元利差压力，港币脱离弱方保证水平，海外资金再度流入香港市场，港股面临的流动性环境好转，港股再度获得向上动能。从宏观择时角度而言，当港元汇率明显脱离弱方保证水平时，可能是一个很好的港股买入信号。

东方证券主要观点如下：

(资料图片仅供参考)

从今年二月初以来，港股出现了一波明显调整，且走势也明显弱于A股。另外我们看到，从二月初以来，港元汇率一直被钉在弱方保证水平;与此同时，香港金管局账户总结余最新为492.30亿元(4月20日)，已经低于上一轮加息周期结束的2019年末，港元流动性一直面临着持续收缩的压力。

在香港联系汇率制度下，总结余(银行体系结余)是指设于金管局的结算户口结余总额，类似于超额准备金余额。它是金管局调节港币汇率的最重要科目。总结余反映银行体系资金是否充裕。因此在一般情况下，当总结余规模大时，表示市场资金供应量多，市场流动性充裕。相反，若银行结余额下降，则表示银行体系短期资金短绌，各银行为了筹措资金便会向银行同业拆借市场借取资金，由于对资金的需求增加，利率也因此而被拉高。

从港元汇率与流动性的相关性来看，港元兑美元汇率和总结余大多呈现同向关系，即港币越弱、结余越少，港币越强、结余越多。背后的影响作用机制在于：当港元弱势特别是当港元触及弱方保证水平时，会被动的引起金管局外汇基金资产规模的收缩、即流动性的收缩，而当港元强势特别是触及强方保证时，会引起金管局外汇基金资产规模的扩张、即流动性的扩张。

港元汇率与流动性的相互作用及变动不可避免对港股产生影响，特别是港元被钉在弱方保证水平或强方保证水平时，往往对港股资产具有很强指向意义，分别对应着港股弱势或强势。背后的原因可能在于港元触及弱方保证水平—金管局买港元卖美元—基础货币收缩、市场流动性降低—港股估值重心下移;反之则：港元触及强方保证水平—金管局卖港元买美元—基础货币扩张、市场流动性提升—港股估值重心上移。

进一步延伸，美元与港元的利差是影响港元汇率和流动性的重要外生变量。从去年三月份开始，美联储开启的一轮激进加息周期，尽管香港与美联储政策利率保持同步，但港元与美元依然出现了比较严重的利率倒挂，LIBOR3个月美元拆借利率与HIBOR港元3个月拆借利率的利差已达到1.70%(4月20日)，处在一个非常高的历史水平上，利差从年初的-0.20%左右到当前的1.70%水平，利差扩大了190个基点左右。美元与港元之间如此之高的利差水平存在相当大的套利空间，导致市场沽港元买美元，港元弱势，港元流动性持续收紧。

展望后续，首先，从短期来看，当前由于港元汇率一直处在弱方保证水平，港股估值重心不断下移。由于美元与港元利差处在历史高位，港元汇率被钉在弱方保证水平状态短期可能难以改变，港股持续面临流动性压力，缺乏向上动能。

其次，从一个中长期视角来看，美国通胀回落的趋势是确定的，美联储加息的周期渐近尾声，美联储大概率在5月份最后一次加息之后，本轮加息周期结束，美债收益率易下难上，将缓解当前港币与美元利差压力，港币脱离弱方保证水平，海外资金再度流入香港市场，港股面临的流动性环境好转，港股再度获得向上动能。

第三，美国经济大概率进入衰退周期，而国内经济在逐步复苏，中美经济周期错位，中国资产的吸引力提升。

最后，从宏观择时角度而言，当港元汇率明显脱离弱方保证水平时，可能是一个很好的港股买入信号。

风险提示：1)国内经济修复不及预期;2)美元指数大幅上行风险;3)地缘政治危机持续升温。

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