避险货币:交易的力量
今年以来,美国和欧洲央行相继转鹰,在货币政策转向的节奏下,加息和缩表陆续登上政策舞台,催生了市场的避险情绪。俄乌的地缘政治冲突也促使投资者寻找资产的“避风港”,股市回调,避险资产反弹上涨。
一般而言,黄金是传统的避险资产,而美元、日元和瑞士法郎是典型的避险货币。让我们把目光投到这部分特殊时期表现亮眼的资产,讨论一下避险货币有哪些特征,而这些特征又是如何受到金融市场的影响?
避险货币的属性所谓的“避险货币”,是指在全球避险情绪上升,或是政治经济基本面不确定性增强时会相对升值的货币,体现为与其他资产(通常为股票市场)表现负相关。
避险时期的衡量指标是被媒体俗称为“恐慌指数”的VIX指数。VIX指数是一个百分比,例如当前的VIX指数为16.25%,则意味着市场预期未来短期内标普500的年化波动率为16.25%。当VIX指数较其60天移动平均值高出10个百分点,则开始进入避险时期。避险时期通常伴随着重大的经济危机或政治风险,下图是VIX指数自1990年以来的走势图及同期的重大历史事件。
图1:VIX指数的历史走势图
资料来源:Bloomberg.
一般而言,避险货币有三大属性:低利率(low interest rate)、庞大的国际资产净头寸(strong net foreign asset position)和具有深度和流动性的金融市场(deep and liquid financial markets)。
利率是持有某种货币所需要付出的成本,因此避险货币必须是成本低廉的;换个角度来理解,高风险的资产高收益,那么作为低风险的避险资产则意味着低利率。目前美国、日本和瑞士三国央行的政策利率分别为0.5%,-0.1%和-0.75%,除加息周期的美元外,日本和瑞士的政策利率在历史上均处于长期低位。拥有更高的国际资产净头寸意味着更多的海外资产和更低的外部脆弱性,在风险来临时可以卖掉海外资产转换为本国货币,从而强化了本国货币的相对避险属性。具有深度和流动性的金融市场通常需要满足的基本条件是货币可以自由兑换,衡量指标是交易的买卖价差。
图2:G7货币的政策利率(2009-2021年)
资料来源:Bloomberg.
美元、日元和瑞士法郎是世界三大避险货币,它们有着截然不同的主导成因:
瑞士法郎的避险特征来源于永久的中立国地位,在发生地缘政治冲突时,能对资产提供有效的保值;
美元来自于美国的经济实力和货币的国际化,作为世界大宗贸易的主要结算币种,经济动荡时期投资者普遍愿意持有美元;
日元则来自于其长期的低利率和低通胀环境,催生了强大的套息交易市场。
低利率与套息交易理论上的避险货币功能在于规避风险,即在风险时期会有资金流入(买入)避险货币市场,资金流入推高货币升值,因此具备了避险、保值和稳定的属性。
我们可以从逻辑上来理解瑞士法郎的作用,其中立国的身份和强大的私人银行可以在风险时期保障资金的安全,从而吸引资金的流入。
但是,日元的逻辑可能不同。2013年IMF的一篇研究报告The Curious Case of the Yen as a Safe Haven Currency: A Forensic Analysis,指出了一个很有意思的结论,即在日元避险升值时期,日本的跨境资本流入并没有显著增加,其避险的功能主要与交易有关。因此,了解避险货币,我们不得不关注于其背后的交易逻辑——套息交易。
套息交易是外汇交易策略之一,与世界货币不同的利率环境相关。美元已经进入加息周期,日元和法郎仍长期处于低利率环境。目前日本和瑞士央行的政策利率分别为-0.1%和-0.75%,与此对比中国的七天逆回购利率为2.10%。
在正常的市场环境下,低利率货币在套息交易中扮演的是融资货币,即投资者借入低利率货币,买入高利率货币。假设人民币兑日元的汇率为19.84:1,投资者借入19.84万日元,买入1万人民币。持有一年以后,人民币的利息收入为10,000*2.1%=210元,日元的利息收入为198,400*(-0.1%)=198.40,若汇率不变,投资者到期后再卖出人民币买入日元,则最终收入为4364.80日元/220元人民币。
套息交易适用于逐渐增长的全球经济环境,也就是即期汇率相对稳定的条件。但是在风险情绪上升时,套息交易会发生反转,从而推高避险货币的汇率。也就是说,当避险的心理状态上升时,持有高风险资产可能面临更多的不确定性,套息交易的利差瞬间被高息货币的贬值所抵消,交易员通常会选择平仓头寸,套息交易则会反向,平仓的操作为对冲原有头寸,即买入低风险货币,卖出高风险货币,这种操作增加了对避险货币的买入量,从而推高了避险货币的汇率。
同样是在IMF的这篇研究报告中,进一步分析了套息交易中推高日元汇率的传导机制。
第一种解释,来自于衍生交易产生的头寸。由于日元长期以来处于低利率,导致了市场上挂钩高利率的衍生产品如春笋般涌出。在市场环境较为稳定的时候,挂钩日元汇率和其他高利率货币的品种就可以为日元为本币的投资者带来更多的收益,其原理同套息交易。但是在市场动荡时期,头寸发生变化,大型投行不得不反复对冲日元以避免损失。因此,市场观察到在避险时期,因为对冲交易产生的离岸日元头寸显著增加。
第二种解释,来自于交易员心理。交易员日常通过交易日元套利,但在市场高风险时期不确定性大大增加,交易员会选择平仓头寸以规避风险。当市场上交易员的交易方向一致时,会强化所谓的“自我实现的预言”,进一步拉高日元汇率。
交易避险货币的力量在于,当面临巨大的不确定性的时候,人会本能地寻找确定性。
(作者钟倩为某大型股份制商业银行境外债券交易员,译著《中国纵横》由四川人民出版社出版。)标签:
抢先读
- 【环球聚看点】再遇小可爱!动物园里居然有个幼儿园
- 汇纳科技(300609):该股换手率大于8%(06-16) 通讯
- 环球关注:强心苷最严重的不良反应(强心苷)
- 三星Galaxy全球新品发布会正式召� 要闻
- 天天热讯:WIN10系统如何安装映美JOIL(MARK FP)
- 鹭燕医药:6月15日接受机构调研,兴业证券、东方红等多家机构参与|环球快看点
- 【当前热闻】新机制打造新团队,新平台孕育新力量:湖南大学与湖南主流媒体深化校媒合作协同育人见成效
- 【全球快播报】抹胸是什么意思 抹胸是什么意思
- 今日热闻!现场签约44.18亿元!丽水“两山”实践成果上海推介周开幕
- 当前通讯!飞龙股份(002536):6月16日14时19分触及涨停板
- 大市值公司增收不增利,净利润总额下降5.67%值得警惕,超三成公司业绩下滑_当前聚焦
- 6月16日 13:20分 尚太科技(001301)股价快速拉升
- 环球热点评!信用卡金卡和白金卡的区别是什么?信用卡金卡额度一般是多少?
- 慈善组织认定标准 慈善组织
- 【快播报】山寨机刷机具体操作教程(山寨机刷机)
- 什么是等额本金和等额本息?等额本金和等额本息的利息支出分享-时快讯
- 江苏出台新措施推进基本养老服务体系建设
- 当前动态:42岁转型当科学老师,带孩子们玩车模玩船模 她带学生们“玩”上全国冠军领奖台
- 世界球精选!辽宁省大石桥市发布大风蓝色预警
- 环球即时看!流浪猫抓伤人,投喂的居民被起诉,判了!
- 加入美国国籍的条件是什么(加入美国国籍的条件)
- 当前播报:彭泽县气象台发布雷电黄色预警信号【III级/较重】【2023-06-16】
- 最新消息:赛季十大“名画”:追梦拳击+踩踏 詹姆斯跪地 库里怒摔牙套
- 固定收益类理财产品在选择时有什么注意的?理财和基金是同一回事吗?
- 杭州亚运会是哪一年开始?杭州亚运会有前科要回避吗?
- 正脸曝光4个月后,林心如带6岁女儿做公益,刻意挡脸出镜引热议-世界独家
- 推进文化数字化工程、制作数字文化产品……山东数字赋能文化“两创”有这些亮点
- 藤县气象台发布雷电黄色预警信号【III级/较重】【2023-06-16】 全球聚看点
- 【行业观察】日本信用卡发展现状与挑战-全球快看
- 陕西一大学生酒后与朋友发生性关系被告强奸:一审获刑4年,发回重审后改判3年 被告人家属称已上诉
- 数字政通(300075):该股换手率大于8%(06-16)
- 工信部等五部门:开展2023年新能源汽车下乡活动
- 当前头条:汇祥跑步机官网旗舰店(汇祥跑步机官网)
- 天天热资讯!三星buds2pro和buds2区别?三星buds2pro详细使用教程?
- 中环环保(300692):6月16日技术指标出现观望信号-“黑三兵” 天天最新
- 子曰学而不思则罔思而不学则殆的意思的殆是什么意思_子曰学而不思则罔思而不学则殆的意思-微头条
- 皇马赢得贝林厄姆争夺战,英格兰超级新星登陆伯纳乌-天天快消息
- 汉中市生态环境局多形式开展6月主题党日活动 焦点播报
- 【快播报】广西第二波“龙舟水”将启,交通运输部门严阵以待
- 天天百事通!高考安检门能测什么金属(高考安检门)
- 全球今头条!土木在线和筑龙专业哪个好_土木在线
- 百家号推荐量达到多少算正常?自己的百家号内容被停止推荐是什么原因? 焦点观察
- 快资讯:青海:建立“中华水塔”守护人+公共利益代表机制
- 端午假期大数据预测:青岛上榜国内十大热门目的地|世界观点
- 青岛市崂山区沙子口卫生院顺利通过国家优质服务基层行推荐标准评审
- 汉字脑洞解压官网在哪下载 最新官方下载安装地址
- 优刻得-W(688158):该股换手率大于8%(06-16)-全球视讯
- 康冠科技:公司“灵境VR一体机”涉及空间计算相关技术 环球最资讯
- 山西省沁县发布大风蓝色预警 世界今亮点
- 上海昇思AI框架&大模型创新中心正式启动 首批22家单位入驻_天天热点
- 17家音乐公司起诉推特,涉音乐版权侵权,被要求赔偿18亿元
- 每日热文:海南文昌举办非物质文化遗产宣传展示活动
- 天天热头条丨新县:社区警务进校园 警校共建保平安
- 天天看点:港元拆息连续三日全线上升 与楼按相关的一个月拆息逼近5%创近半年新高
- 全款房屋抵押贷款的条件和流程(全款房抵押贷款要多久)_天天速读
- 环球快报:2023年上半年全市重点项目观摩第七站在商州检阅这些项目
- 覅覅(覅)
- “夜猫子”立功了!“夜经济”爆火助推餐饮消费节节高
- 富临运业:子公司拟中标成都大运会车辆外包服务项目 环球观察
- 环球动态:伊泰煤炭携手一派氢能共建碳中和示范项目
- 谁杀死了等离子电视? 世界热议
- win10桌面怎么隐藏临时文件?win10如何清除C盘临时文件?
- 深圳周末艺文指南(6月17日、18日)
- 如何清洗打印机的喷头爱普生的(如何清洗打印机)-天天通讯
- 投资债券需要了解哪些事项?债券具有哪些特征?
- 李宁旗下的八个品牌是什么?斐乐在国内什么档次?
- 潜在爆款!租电池22.8万,蔚来ET5旅行版售29.80万起
- 在大风顶国家级自然保护区盗采水晶 27人被判破坏自然保护地罪_环球焦点
- 环球热门:2023年河北省健身气功一级社会体育指导员培训班巡回教学活动(邢台站)开班
- 如何解决360浏览器打不开网页的问题-滚动
- 镜头下的毕业季丨如期而至!南华大学连续三年用主题灯光秀祝福学子
- 当前通讯!莫奈名画被瑞典环保主义者涂红漆 2人被捕
- 非财务指标和财务指标的关系(非财务指标)-世界热消息
- 世界热资讯!蓝色妖姬是什么花 是什么颜色的_蓝色妖姬是什么花 是什么颜色
- 支付宝车金融是否会上征信?支付宝车金融是干嘛的?
- 微动态丨2023中级会计报考时间:6月20日至7月10日
- 二分法查找的过程是什么?二分法查找算法复杂度指什么? 快播报
- 快报:6月16日(星期五)CCTV6节目预告
- 男子多次请朋友吃饭后逃单获刑,警方:构成诈骗_最新消息
- 天天最资讯丨56个民族有哪些(56个民族有哪些是少数民族)
- 雪糕刺客还没完,酸奶涨价又来了?酸奶为啥也越来越贵了? 全球最资讯
- @高温下坚守的户外工作者:京城这处爱心加油站,清凉免费领
- 世界信息:「发网集团」获数亿元 D+ 轮融资,加速全供应链数字化、智能化建设
- 为何电池企业都在积极布局电动船舶?_焦点快播
- 当前讯息:倾国倾城原唱玖月奇迹 倾国倾城原唱
- 今日要闻!黑色的那个英语怎么写_黑色的英语怎么写
- 环球速读:淘宝搜索指数在哪里进行查询?淘宝搜索指数有什么用?
- 注册资金多少有什么利弊
- 天天播报:童言无忌的意思(关于童言无忌的意思的基本详情介绍)
- 承德市双滦区第五届职工运动会之职工台球赛拉开帷幕 每日观察
- 城地香江(603887)6月16日14点8分触及涨停板
- 上海中医药大学中药学“创新班”首次招生|全球快资讯
- 为小将们加油!今晚U17亚洲杯,U17国足将对阵塔吉克斯坦_焦点热文
- 广西举办2023年第二次重大项目政金企现场对接会 达成意向授信157.37亿元 环球信息
- 环球讯息:长江防总长江委发汛情通报,要求做好强降雨防范
- 赋值增强中小企业持续发展力|世界速看料
- 6月16日 13:20分 尚太科技(001301)股价快速拉升 今日视点
- 全球热点评!有奖征集,南湖区文化和旅游消费品牌宣传口号&形象标识(LOGO)由你设计!
- 519993基金,519992基金 每日速讯
- 穿针器怎么用图解_穿针器使用方法图解