由于煤电厂的利用率降低 平均煤炭的投入价格超出了我们的估计

因此KEPCO的20年1季度业绩低于我们的估计。相信煤炭价格下跌的影响尚未得到充分反映，我们预计20季度第二季度成本将下降，其次是20季度石油价格下跌所带来的好处。

原材料价格下跌将在2H20开始显着提高收益

我们维持对KEPCO的买入评级和W26,000的目标价。相信尚未感觉到原材料价格下跌(尤其是煤炭价格下跌)的全部影响，我们预计20季度的煤炭价格下降和20季度的LNG价格将进一步降低成本。考虑到这一点，我们预测-W0.5tn(RR yy)的2Q20运维和W2.6tn(TTP yy)的2H20运维。

受到煤炭价格高于预期的负面影响

综合来看，韩国电力公司20财年第1季度的销售额为W15.1tn(同比-1.0%)，OP为W4306亿(TTP同比)，OP低于我们的预期。销量和成本均符合我们的预期，但煤炭价格超出了我们的预期，导致燃油成本增加了4000亿瓦特。供参考，20年1季度的平均煤炭投入价格为W135,000 /吨，比我们的预测高6%。KEPCO解释说，这是由于煤炭消耗量比上一年减少了400万吨，国际价格有限的下跌以及外汇汇率的上升。就是说，我们指出，在4月和5月确定SMP时，燃煤发电的单位发电价格处于W50 / kWh的中间范围，这表明煤炭价格下跌的影响正在得到更大的体现。在20年第二季度。值得注意的是

电价制度改革是未来投资的关键

从第9个《电力供需基本计划》和《绿色新政》可以看出，正在努力转变为可再生能源供应并减少温室气体排放。需要KEPCO的大规模投资来创建相关的工业生态系统。但是，由于其财务结构受到原材料价格和外汇汇率的严重影响，因此该公司未来很难进行稳定的投资。考虑到这一点，我们认为，对政府而言，改革基本电价制度而不是简单地提高电价将是关键。